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葉檀:人民幣斷臂自救
8月(yue)11日(ri),人民幣(bi)市場掀(xian)起巨浪,央行(xing)發布聲明,決(jue)定自2015年8月(yue)20日(ri)起,完(wan)善人民幣(bi)兌美元匯率中(zhong)間價(jia)形(xing)成方式。據(ju)中(zhong)國(guo)外匯交(jiao)易中(zhong)心(xin)數據(ju),中(zhong)間價(jia)調降(jiang)1136個基(ji)點或(huo)1.86%,報6.2298元,上日(ri)中(zhong)間價(jia)報6.1162,調降(jiang)幅度為(wei)有史以來(lai)最(zui)大(da),價(jia)格(ge)為(wei)2013年4月(yue)25日(ri)以來(lai)最(zui)弱。
中國央行突然下調(diao)人(ren)民幣中間價,有三方面原因。
首先(xian),實體經濟下(xia)(xia)(xia)滑(hua)嚴重(zhong),保增(zeng)長成(cheng)為(wei)最重(zhong)要任務(wu)。內需中(zhong)消費未能振(zhen)作,而(er)進(jin)出(chu)(chu)口(kou)下(xia)(xia)(xia)滑(hua)嚴重(zhong),中(zhong)國(guo)正在(zai)逐漸(jian)喪失價格低廉的優勢。國(guo)家海(hai)關(guan)總(zong)署8月(yue)9日(ri)發布今年前7個月(yue)我國(guo)外貿(mao)進(jin)出(chu)(chu)口(kou)情況。7月(yue)情況不容樂觀,而(er)今年上(shang)半年進(jin)出(chu)(chu)口(kou)總(zong)值11.53萬(wan)(wan)億元(yuan),比去年同(tong)期下(xia)(xia)(xia)降6.9%。其中(zhong),出(chu)(chu)口(kou)6.57萬(wan)(wan)億元(yuan),微增(zeng)0.9%;進(jin)口(kou)4.96萬(wan)(wan)億元(yuan),下(xia)(xia)(xia)降15.5%;貿(mao)易順(shun)差1.61萬(wan)(wan)億元(yuan),擴大1.5倍。這(zhe)是所謂衰退式增(zeng)長,因為(wei)進(jin)口(kou)大宗商品等價格下(xia)(xia)(xia)降形成(cheng)順(shun)差。
中國出(chu)口的傳(chuan)統比較優勢不存(cun)在(zai)(zai),中國制(zhi)(zhi)造以價廉著稱(cheng),但(dan)(dan)隨著人(ren)民幣上(shang)升(sheng),勞動力價格上(shang)升(sheng),但(dan)(dan)效率沒有同(tong)步(bu)上(shang)升(sheng),還(huan)存(cun)在(zai)(zai)讓人(ren)頭(tou)痛的品牌(pai)折(zhe)價與(yu)信用折(zhe)價。美(mei)國波士頓咨(zi)詢(xun)集團日(ri)前(qian)發布報告《全球制(zhi)(zhi)造業(ye)的經濟大(da)挪移》顯示,中國的制(zhi)(zhi)造成(cheng)(cheng)本已(yi)經與(yu)美(mei)國相(xiang)差(cha)無幾。全球出(chu)口量排名前(qian)25位的經濟體,以美(mei)國為基(ji)準100,中國制(zhi)(zhi)造成(cheng)(cheng)本指數是96,雙(shuang)方差(cha)距(ju)已(yi)經極(ji)大(da)縮小。富(fu)士康等(deng)巨(ju)型制(zhi)(zhi)造企業(ye)向(xiang)東(dong)南亞(ya)、印度(du)、墨西哥等(deng)地(di)低成(cheng)(cheng)本地(di)區轉移,甚至中國的小米也(ye)在(zai)(zai)印度(du)設(she)廠(chang),而紗廠(chang)到美(mei)國設(she)廠(chang)。
出(chu)(chu)口傳統比較(jiao)優(you)勢不再,新的優(you)勢暫時沒(mei)有崛起,匯率貶值事實上(shang)是重新尋找(zhao)價(jia)格優(you)勢,希(xi)望留(liu)出(chu)(chu)一(yi)定空(kong)間保(bao)證(zheng)經濟增長,使出(chu)(chu)口不至于失速下滑。
其(qi)次,人民(min)幣(bi)國際化(hua)暫(zan)時遇阻,中國索性放棄(qi)不(bu)(bu)準(zhun)備(bei)(bei)在不(bu)(bu)具備(bei)(bei)條件(jian)之時,讓人民(min)幣(bi)匆促國際化(hua),以犧牲實體經濟(ji)的方式在壓力之下維持人民(min)幣(bi)堅挺(ting)。
6月10日北(bei)京(jing)時間凌(ling)晨,國際指數(shu)(shu)公司MSCI明晟公司宣(xuan)布(bu),將在多個重要問題解決后才把(ba)中國A股納(na)入(ru)全球基(ji)準指數(shu)(shu),中國A股將保留(liu)在2016年新興市場指數(shu)(shu)評估名(ming)單(dan)。A股今(jin)年加入(ru)MSCI希望破滅。
另一方(fang)面,人(ren)民(min)幣(bi)(bi)希望被納入SDR貨幣(bi)(bi)籃(lan)子,IMF于8月(yue)4日(ri)早發布的題(ti)為(wei)《特別(bie)提款權(SDR)估值方(fang)法評估——初步(bu)考慮》的報告稱,人(ren)民(min)幣(bi)(bi)納入SDR的評估“仍(reng)有大量工作要做”。報告建議,可能將當(dang)前(qian)貨幣(bi)(bi)籃(lan)子的評估從目前(qian)的12月(yue)31日(ri)延長9個月(yue)至(zhi)2016年9月(yue)30日(ri),屆時(shi)再做出最終(zhong)決(jue)定(ding)。雖(sui)然這并不意味著(zhu)人(ren)民(min)幣(bi)(bi)不能納入貨幣(bi)(bi)籃(lan)子,但不確定(ding)性在上升。此(ci)時(shi)人(ren)民(min)幣(bi)(bi)貶值可進(jin)可退(tui),是比(bi)較主(zhu)動的行為(wei),不至(zhi)于伸著(zhu)脖子為(wei)了納入籃(lan)子什(shen)么都(dou)答應。
第三,從市場而言,人民幣貶值刮起的(de)颶風越猛(meng),短(duan)期的(de)預期越模糊。
此(ci)前(qian)有(you)人(ren)(ren)民幣(bi)匯(hui)率貶值紅利,投(tou)資(zi)者預(yu)期人(ren)(ren)民幣(bi)會(hui)貶值,7月31日凌晨,《華爾街(jie)日報(bao)》報(bao)道,有(you)關人(ren)(ren)民幣(bi)匯(hui)率將追隨中國股市下跌(die)的做(zuo)空(kong)押注(zhu)正在增加,人(ren)(ren)民幣(bi)期權市場上(shang)的交易活動(dong)已(yi)經(jing)升溫(wen),投(tou)資(zi)者正在采取(qu)行動(dong)以防人(ren)(ren)民幣(bi)兌(dui)美元匯(hui)率可能在未來三到六個月時間里出現的下跌(die)。此(ci)次人(ren)(ren)民幣(bi)匯(hui)率大幅(fu)下挫(cuo),會(hui)讓(rang)這些做(zuo)空(kong)基金賺翻,但無論如何都比形成穩(wen)定的做(zuo)空(kong)預(yu)期要好。
比(bi)如,央行(xing)死扛(kang)(kang)(kang)人民(min)幣(bi),在巨大(da)的(de)外部壓力下(xia)讓匯率下(xia)滑(hua)一(yi)(yi)(yi)點;然后(hou)死扛(kang)(kang)(kang),扛(kang)(kang)(kang)不住再下(xia)滑(hua)一(yi)(yi)(yi)點,形成惡性(xing)循環。人民(min)幣(bi)會(hui)像一(yi)(yi)(yi)只失血過多的(de)海(hai)豹(bao),所(suo)有的(de)鯊魚就會(hui)聞腥而(er)至,這只海(hai)豹(bao)的(de)下(xia)場可想而(er)知。現在央行(xing)的(de)做法是,一(yi)(yi)(yi)次性(xing)切割一(yi)(yi)(yi)塊(kuai)肉躲在安全地方療(liao)傷,鯊魚們無法預測海(hai)豹(bao)的(de)下(xia)一(yi)(yi)(yi)步動作,從市場來看也有技(ji)術喘(chuan)息期。
人民幣(bi)中間價(jia)急挫后刮起颶(ju)風,作(zuo)為(wei)商(shang)品(pin)貨(huo)幣(bi)的澳元、紐(niu)元大(da)(da)跌(die),黃金(jin)大(da)(da)幅上漲,大(da)(da)宗商(shang)品(pin)價(jia)格下挫。但市(shi)場(chang)在劇(ju)烈震蕩(dang)中尋到(dao)底,而后陷入震蕩(dang)與(yu)茫然(ran)的狀態(tai),不再會是一(yi)直失血狀態(tai),找不到(dao)方(fang)向。看(kan)不到(dao)底牌,這對于人民幣(bi)也好(hao),商(shang)品(pin)貨(huo)幣(bi)與(yu)大(da)(da)宗商(shang)品(pin)也好(hao),都是最(zui)有利的。
中國央(yang)行(xing)(xing)下一步(bu)(bu)會怎么做(zuo)?多種可(ke)能,一步(bu)(bu)到(dao)位(wei)的(de)(de)調(diao)整,就意味(wei)著短期內再次(ci)調(diao)整的(de)(de)可(ke)能性下降,央(yang)行(xing)(xing)會根(gen)據(ju)實體(ti)經濟(ji)情(qing)況出其不意給予重擊(ji)。如果人民幣不再堅持底(di)線,對于全球債(zhai)券、股票、大宗(zong)商品市場(chang)都有巨大的(de)(de)影響。
(來源:葉檀博客)
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